渾水報告將網(wǎng)秦評級為“強烈賣出”，稱其中市場份額、產(chǎn)品安全、負債表、收購業(yè)務等都存在造假行為。渾水認為網(wǎng)秦整個公司都是一個大騙局，大量營收系虛構，而收購活動很可能涉及詭異交易或貪腐。公司價值為零。用詞極為激烈。

渾水稱其目標股價低于1美元。報告發(fā)布前股價在22美元水平，截至10月25日凌晨2點，網(wǎng)秦股價已跌至10美元上下。過程中，數(shù)次觸發(fā)暫停機制，即短時間內(nèi)大幅下挫，股票將暫停5分鐘。不過，一直盯盤的鈦媒體編輯觀察到，自凌晨2點之后，市場有明顯托盤跡象，股價開始略有上漲。

網(wǎng)秦的收購交易極有可能正在惡化。

網(wǎng)秦的現(xiàn)金余額極有可能是不真實的。在網(wǎng)秦向美國證券交易委員會(SEC)提交的2012年20-F文件中，普華永道會計師事務所將其所有現(xiàn)金和定期存款都分類為“二級資產(chǎn)”，這是我們首次看到這種情況。由于中國實施的外匯控制政策，網(wǎng)秦所聲稱的來自于IPO(首次公開 招股)交易的現(xiàn)金流動幾乎肯定不會發(fā)生。因此我們相信，其定期存款很可能是偽造的。

 據(jù)我了解，做空機構自2012年就已在組織各方力量調(diào)查網(wǎng)秦，但中途遇到一些是非，我一度以為調(diào)查進行不下去了。蟄伏一年之后的做空報告橫空出世，令人驚訝，也可見絕對是有備而來。

這恐怕也意味著，網(wǎng)秦要做好準備面臨前所未有的指控，乃至美國證監(jiān)會調(diào)查。同時，我也于中國時間10月25日凌晨4點，與美國羅森律師事務（rosen law firm）確認，他們正接受華爾街投資者委托，對網(wǎng)秦進行調(diào)查。很快，還將對網(wǎng)秦展開集體訴訟，起訴網(wǎng)秦證券欺詐。

中概股的一場風暴也許又將降臨。尚未蓋棺定論，但我的確認為，渾水報告中，有以下幾個要點，確實是網(wǎng)秦一直未解之謎： 

1、網(wǎng)秦的中國用戶數(shù)到底多少，中國市場份額究竟多大？

其實，渾水不是第一次指控網(wǎng)秦大規(guī)模用戶造假的機構。去年年底，F(xiàn)JE Research就公布了一份報告，對網(wǎng)秦中國用戶數(shù)質(zhì)疑。報告認為，網(wǎng)秦宣稱的累計注冊用戶帳戶、平均月活躍用戶帳戶分別為1.419億和4970萬，中國市場份額63%，全部為假。FJE報告稱網(wǎng)秦中國份額最多只有3%左右。而網(wǎng)秦自己一直也在國內(nèi)造勢，其主要市場份額在海外，在國內(nèi)很少；但對海外的宣傳卻稱主要來自國內(nèi)。所以，不妨借用下面提到的FJE Research的報告數(shù)據(jù)好好琢磨。

首先，從第三方數(shù)據(jù)看。根據(jù)艾媒咨詢2012年2季度的中國移動安全市場報告。360移動安全產(chǎn)品已經(jīng)占了63%的份額。網(wǎng)秦的排名位于騰訊QQ移動安全管理產(chǎn)品之后，份額只有5.4%。賽迪顧問最近的報告顯示，奇虎占了中國移動安全市場的主導地位，份額超70%，它沒有提到網(wǎng)秦。韓國金融服務公司未來資產(chǎn)(Mirae Asset)根據(jù)艾瑞的MobileUserTracker(移動用戶追蹤工具)數(shù)據(jù)認為，如果網(wǎng)秦的月活躍用戶數(shù)據(jù)是真實的，公司應該成為中國的第五大應用，稍落后于騰訊微信，比中國互聯(lián)網(wǎng)的阿里巴巴、優(yōu)酷、百度地圖還高。這顯然荒唐。

其次，從渠道看。網(wǎng)秦曾表示用戶相當大一部分來自PC和移動網(wǎng)。網(wǎng)秦雖沒有透露官網(wǎng)的產(chǎn)品下載量，但他使用新浪數(shù)字站點作為替代下載點，根據(jù)新浪的數(shù)據(jù)，網(wǎng)秦移動安全產(chǎn)品Android版在2012年12月下載僅8次，總下載僅1055次，而Sybiam版網(wǎng)秦移動安全產(chǎn)品總下載也沒超過4400次。網(wǎng)秦移動安全產(chǎn)品在中國本地流行程序店里，下載量也比對手要小得多。平均來看，網(wǎng)秦移動安全產(chǎn)品下載量只有360移動安全產(chǎn)品的4.7%，只有騰訊移動管理產(chǎn)品的5.3%。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，網(wǎng)秦的市場份額最多只有約3%。

網(wǎng)秦聲稱自己與廣泛的手機制造商合作，預裝是重要的用戶獲取渠道，但數(shù)據(jù)卻模糊。且不論預裝的有效轉(zhuǎn)化率有多少。中國的幾個重要渠道數(shù)據(jù)都沒有顯示出網(wǎng)秦對外宣稱的6億用戶水平，且反差及大。

第三，從用戶活躍度看。百度作為中國主導的搜索引擎，從用戶搜索量上，沒有顯示網(wǎng)秦所說的用戶巨大增長。新浪微博搜索也是一個評估中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的有效渠道，因為中國用戶會在微博上點評、分享產(chǎn)品用戶體驗。但與網(wǎng)秦移動安全有關的微博，只有360移動安全的2.6%，只有騰訊QQ移動管理的31.5%。

更詭異的是，在網(wǎng)秦的官方網(wǎng)絡論壇，截至2012年12月只有8741個注冊用戶。網(wǎng)秦宣稱到2012年9月時，它有1.42億用戶。但是自2012年10月到年底，論壇沒有一個新的帖子，也沒有回復。在網(wǎng)秦移動安全子論壇，自2012年9月18日至年底都一片死寂。沒有新的帖子，沒有新的評論，沒有新的互動，什么都沒有。很難想象一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有5000萬活躍用戶，但論壇三個月沒有任何用戶互動。 

2、網(wǎng)秦作為手機安全公司，到底有沒有給自己留后門？

我暫且選擇相信渾水所說，委托頂級的安全軟件工程師對該產(chǎn)品進行了分析，網(wǎng)秦用戶手機容易受到MITM(中間 人攻擊)的攻擊，原因是網(wǎng)秦沒能堅持使用基本安全協(xié)議。這一方面說明網(wǎng)秦技術還不夠，但同時也看得出，漏洞嚴重。那他的后門為什么還會受到懷疑？相信很多中國用戶都不會忘記當年央視的曝光事件。

2011年3月15日晚間，網(wǎng)秦準備遞交上市申請的前一天，央視“315晚會”曝光網(wǎng)秦與北京飛流九天科技有限公司串通，強制用戶消費，是惡意的流氓軟件。

央視315晚會曝光了手機殺毒軟件網(wǎng)秦串通飛流下載軟件惡意扣取手機用戶費用的過程，即安裝飛流軟件后會出現(xiàn)手機故障，只有通過網(wǎng)秦交費更新病毒庫后才能正常使用。

根據(jù)央視315晚會上公布的奇怪現(xiàn)象，大量水貨手機流入中國，需要刷機才能安裝操作系統(tǒng)，這些操作系統(tǒng)在出售時自動捆綁了網(wǎng)秦、飛流等軟件，而且用戶在剛刷機后無法看到，插卡6個小時候才能發(fā)現(xiàn)，并且無法刪除，刪除后也會自動安裝。

飛流軟件自動安裝后，沒有任何操作手機屏幕左上角會出現(xiàn)聯(lián)機提醒，開始不斷下載數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)下載完成后提示安裝3個程序。隨后手機就開始出現(xiàn)緩慢現(xiàn)象，并且經(jīng)常死機，用戶就會懷疑手機是否中毒。

央視提出的疑問是，手機之前安裝的手機衛(wèi)士等安全軟件，為何在飛流軟件運行后就自動消失，唯留下一個手機安全軟件還存在，就是網(wǎng)秦。但是用網(wǎng)秦手機衛(wèi)士查殺顯示無法查殺最新病毒，根據(jù)提示，需要通過網(wǎng)絡更新才能查殺，而更新則需收費2元，更新成功后可查殺飛流下載。

更匪夷所思的發(fā)現(xiàn)是，北京飛流九天科技有限公司自稱是一家移動互聯(lián)網(wǎng)軟件產(chǎn)品和信息資源綜合服務提供商的創(chuàng)新企業(yè)，公司由一批具有多年技術研發(fā)、產(chǎn)品管理和推廣運營經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)青年在2009年創(chuàng)立；但是央視在采訪時前臺人員表示這個公司就是網(wǎng)秦。在股權關系上，也證實，網(wǎng)秦是飛流下載軟件的第二大股東，兩家公司有戰(zhàn)略合作。

一個制毒，一個殺毒，實為一家？這無疑給渾水所說的“后門”的確留有下疑點。更值得一提的是，前陣子，網(wǎng)秦已不僅是飛流的第二大股東了，而是收購了飛流。

關于網(wǎng)秦與飛流的關系，網(wǎng)秦的公關部門也曾約我聊了一次，她們認為，網(wǎng)秦跟飛流是完全獨立的，除了林宇與飛流的老板是博士同學，于是出于同學關系入了股，其他無任何聯(lián)系。

但這種說法顯然并不具備什么說服力，因為巧合太多。為何飛流會惡意卸載所有殺毒軟件，唯獨留存網(wǎng)秦，為何僅有網(wǎng)秦才能殺飛流之毒，而這種升級行為也就是網(wǎng)秦的獲利過程，需消費2元？自收購飛流之后，這種無聯(lián)系只有同學感情的說法就更說不過去了。 

3、網(wǎng)秦的客戶是誰？ 

渾水說其最大的客戶其實就是他自己，因為商業(yè)化數(shù)據(jù)都是假的。 我暫時不做定論。但是網(wǎng)秦確實有一個最大的問題就是收入單一，且極其依賴運營商。

“315曝光門”暴露的網(wǎng)秦業(yè)務模式單一的問題，這也是投資人和美監(jiān)管當局一再質(zhì)疑的問題。網(wǎng)秦模式的關鍵，在于能否從運營商中獲得用戶與收入。網(wǎng)秦在2009年與中國移動簽約，其重點在線業(yè)務和移動MM商場（中國移動應用商店）提供安全認證服務，對中國移動應用商場平臺上所有上傳的軟件、游戲、主題文件進行安全掃描和認證。

4月9日，網(wǎng)秦向美國證監(jiān)會提交進一步材料，對此前央視“曝光門”進行了風險提示，稱公司需降低對中國移動等運營商及移動支付服務提供商的依賴，聲稱目前網(wǎng)秦有10％的總凈營收來源于中國移動。

我在創(chuàng)辦鈦媒體之前，曾參與了財新相關調(diào)查，當時稱網(wǎng)秦模式也為一種“寄生蟲”模式。經(jīng)我們仔細查證了解，網(wǎng)秦對中移動的業(yè)務依賴遠不止10％。網(wǎng)秦招股書介紹，其收入主要有兩大來源：運營商和增值服務提供商，二者主要對象分別為中國移動和天津易達通，而主要利潤還來自后者。數(shù)據(jù)表明，網(wǎng)秦和天津易達通的合作收入，在上市去前三年，分別在公司凈收入中占比52.7％（2008年）、20.0％（2009年）、21.4％（2010年）。

天津易達通更像是中移動與網(wǎng)秦間的中轉(zhuǎn)站。成立于2002年的天津易達通，最初法定代表人為“汪達”，2007年變更為“徐榮”，注冊資金1000萬元。易達通是中國移動夢網(wǎng)全網(wǎng)WAP增值服務提供商，其在中國移動的夢網(wǎng)短信介入代碼為“10661088”，主要業(yè)務是為手機提供病毒防護，按次收費。主要工作是提供代碼，由網(wǎng)秦提供實際服務。

網(wǎng)上對此多有投訴，投訴的問題集中在兩方面：一是安裝網(wǎng)秦軟件后很難卸載；二是使用增值服務后費用不透明，且也與原介紹不一致，被指責惡意扣費。網(wǎng)秦的強行扣費往往通過天津易達通實現(xiàn)。但天津易達通作為中國移動夢網(wǎng)全網(wǎng)接入SP，幾乎沒有遭遇任何處罰，這在中移動近年來頻頻整頓SP的背景下顯得極為罕見。

當然，后來中移動自身在反腐風暴中，跟網(wǎng)秦也漸行漸遠。不過還是那個疑問，網(wǎng)秦一直在國內(nèi)宣稱的其用戶大多在海外，他也開始少提他的運營商客戶，那么他那些把用戶商業(yè)化的客戶究竟是誰，幾乎很難找到，這在市場上也極為罕見。渾水指摘的商業(yè)化“客戶”是誰的質(zhì)疑并非無緣無故。

盡管如此，網(wǎng)秦仍受到投資人青睞。網(wǎng)秦從2007年至今已經(jīng)過四輪融資。2007年6月，網(wǎng)秦獲紅杉、金沙江300萬美元投資；2007年10月，獲聯(lián)創(chuàng)策源、富達亞洲投資（未透露融資額）；2010年4月，網(wǎng)秦再獲原投資方金沙江及聯(lián)創(chuàng)策源2000萬美元投資；2010年11月，網(wǎng)秦增資擴股，宏達直投注資250萬美元；2010年12月8日，臺灣芯片商聯(lián)發(fā)科子公司Gaintech 220萬美元參與網(wǎng)秦增資。

但與很多普通SP或互聯(lián)網(wǎng)公司不一樣的是，網(wǎng)秦會高調(diào)迎接“領導”或者“革命前輩”的到訪。2010年11月26日，就在網(wǎng)秦沖刺上市之時，網(wǎng)秦發(fā)布新聞稱，周恩來總理的侄子、原中國人民解放軍國防大學政治部主任周爾均將軍偕夫人參觀，網(wǎng)秦公司CEO林宇博士、副總裁李宇先生陪同，并自稱為“革命后代和長在紅旗下的新一代科技工作者”。 

4、網(wǎng)秦的帳上現(xiàn)金還有多少？

對該問題，渾水所懷疑的理由與依據(jù)，我基本認同，需要網(wǎng)秦給一個解釋。

網(wǎng)秦的現(xiàn)金余額極有可能是不真實的。在網(wǎng)秦向美國證券交易委員會(SEC)提交的2012年20-F文件中，普華永道會計師事務所將其所有現(xiàn)金和定期存款都分類為“二級資產(chǎn)”，這是我們首次看到這種情況。由于中國實施的外匯控制政策，網(wǎng)秦所聲稱的來自于IPO(首次公開 招股)交易的現(xiàn)金流動幾乎肯定不會發(fā)生。因此我們相信，其定期存款很可能是偽造的。

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