近日，盛大游戲(GAME,NASDAQ)宣布，斥資8.115億美元從母公司盛大網絡受眾收購為其提供用戶支付平臺服務的兩家附屬公司。由于該交易不被投資者看好，當天盛大游戲股價大跌20%。

有投行人士對記者表示，從陳天橋抽空上市公司現金的做法來看，不排除其私有化盛大游戲的可能性。

左右騰挪遭質疑

7月29日，盛大網絡宣布，出于對集團移動戰略的深化落實，全力推動盛大游戲移動化與平臺化，已決定將旗下提供在線數據和用戶服務及預付卡支付的兩家平臺型公司注入盛大游戲。

公告還稱，此次資產注入后，由于利潤的提高和關聯性交易成本的消除，盛大游戲每股收益(EPS)將顯著性上漲40%~50%。

盛大游戲為此交易總計付出了8.115億美元，支付方式包括現金、延期付款和結算應收的盛大互動娛樂借款。

記者注意到，收購當日盛大游戲總市值約13.5億美元，此筆收購價相當于盛大游戲總市值的近六成。

就在消息傳出后，盛大游戲股票暴跌近20%，次日再次下跌6.61%。

顯然，投資者并不看好此次收購。創新工場董事長兼首席執行官李開復的看法也一針見血，他在微博中稱，“上市子公司花8億美元買私有母公司的‘客服+點卡’”平臺?把美國上市的子公司當作提款機嗎?”

截至2013年3月31日，盛大游戲持有的現金、現金等價物、短期投資、限制用途現金、凈貸款和應付股息總計為5.56億美元。

公開資料顯示，盛大網絡持有盛大游戲76%的股權。

陳天橋在2011年10月17日向盛大網絡提交的一份建議函顯示，截至2011年9月30日，陳天橋、雒芊芊(盛大董事會成員、陳天橋之妻)以及陳大年 (現為盛大COO及董事會成員)持有盛大網絡68.4%的股份。

而在去年盛大網絡私有化完成后，盛大網絡成為PremiumLeadCompanyLimited的全資子公司。PremiumLeadCompanyLimited是一家注冊于英屬維京群島的商業公司，其聯合所有人正是陳天橋、雒芊芊以及陳大年。

因此，有分析認為，此筆收購與業務整合并無特別關系，而是陳天橋一手炮制的資金騰挪，即從盛大游戲直接套取現金的行為。

美國投資網站TheMotleyFool也撰文指出，過去三年盛大游戲營收未能實現增長，現在卻以超過自身估值一半的現金進行收購，從長期看，該筆收購可能無法幫助盛大游戲實現增長。

對此，盛大游戲相關人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，對上述說法未置可否，“我們要加強和資本市場溝通，也相信企業整合平臺后的長遠價值。”

根據盛大游戲的介紹，兩家關聯公司之一的盛展為在線服務平臺，主要為盛大游戲提供在線計費、用戶認證、客戶服務和數據支持等服務;而另一家關聯公司盛景則是為盛大游戲發行和推廣游戲預付卡的經銷商。

在過去的幾年中，盛大游戲向上述兩家公司支付服務費，獲取包括網絡支付、用戶認證、客戶服務、數據支持服務、預付卡營銷和渠道服務等。今年第一季度，盛大游戲支付給盛展和盛景的服務費相當于公司總凈營收的大約21.3%。

2009年，盛大游戲被分拆上市時，與之緊密關聯的盛展和盛景則被保留在了母公司盛大網絡。如今，這兩家公司又被高價出售給盛大游戲。

對此，陳天橋的說法是，“對移動游戲來說，平臺扮演著更為重要的作用。此交易將為打造移動平臺提供協同作用，加速公司業務的增長。”

易觀國際分析師薛永峰則對記者表示，既然兩家公司都是陳天橋絕對控股，因此討論其估值并無意義。“最奇怪的是盛大會將游戲的研發和運營、支付體系完全分開來，在其他公司可能都做不到。”

他認為，盛大集團此舉是在為未來的業務打基礎，因為手游行業對渠道依賴嚴重，陳天橋試圖將盛大在線變成一個平臺，打通游戲上下游的環節。

盛大游戲或私有化

事實上，早在2010年，盛大游戲便透露了轉型手游的戰略布局。但期間并沒有好的手游產品面世，直到2013年一季度通過《百萬亞瑟王》才初見成果。

盛大游戲一季報顯示，當季其凈營業收入為10.85億元人民幣，手機游戲收入由820萬元人民幣增長至1.07億元人民幣。《百萬亞瑟王》單款游戲為公司貢獻了近10%的收入，單季營收超過1億元。

但是，將兩家子公司打包注入盛大游戲，能否為其業績作出貢獻仍然很難判斷。

一位不愿具名的投行人士表示，投資者應該關注陳天橋下一步的動作，此次收購從盛大游戲抽出了大量現金。未來盛大游戲有很大的概率被私有化。

這與陳天橋慣用的資本運作思路頗為相似。

2012年，盛大網絡私有化后，陳天橋即大幅精簡業務，重新聚焦游戲、文學、視頻三大內容主業，并確立了支付、云計算、廣告系統三條技術支撐主線。

具體到業務層面，浩方和邊鋒作價32億元出讓給浙報傳媒。去年9月，曾被寄予厚望的創新研究機構盛大創新院也被調整，大量項目、人員已被關停和清理。在陳天橋與陳大年分家之后，搭載了陳天橋“平臺夢”的硬件業務板塊由陳大年控股，脫離了盛大集團的版圖。

剝離利潤率低、盈利前景不明的項目成為盛大集團業務梳理的重心。

去年8月，有傳言稱盛大游戲可能將游戲業務打包出售給360。雖然雙方在第一時間辟謠，但一名接近盛大的知情人士向記者透露，兩家公司的確接觸過，但是最后并沒有實質性結果。

薛永峰分析，盛大游戲出售的可能性不大，這塊業務是陳天橋夢想的核心，如果出售則意味著他“不想玩了”。另外，以盛大游戲的體量和整合難度，估計也很難有公司接盤。“私有化的可能非常大，盛大游戲目前整體估值不高，回購股份也不需要太多成本。”

而另一名擬上市公司CFO也對記者表示，私有化后，控股股東增強了對公司的掌控力，受投資機構、監管機構的制約也少，并且不再有上市時的強制性信息披露要求。“當初上市拿到的是真金白銀，在快速循環與規模化后，市盈率和股價也不斷下降。私有化的成本可能比當初向銀行借款還要劃算。”